您能在金币中获利 Part 4&<60;

翻译：博客网友

建立遗产：克里斯进入亚洲基础设施市场 

范：你也出击到了亚洲的新兴的市场。你买了很多全球性基础设施企业的股票，在马莱西亚和印度尼西亚这样的国家。什么影响了你的决定，你怎样选择可买进的亚洲企业股票呢？

克里斯：1992年末，我读了《哈佛商业评论》上由传奇的彼得德鲁克Peter Drucker写的一篇精彩文章。他的观点是：世界的制造基地正以盲目的速度向东南亚转移。就像这些地方本来就很陌生的那样，我对那里还从来没关注过。不过，不出几个月，我就登上了去吉隆坡的飞机。

我到了后就是闲逛一阵，我注意到尽管这个地区的经济正疯狂的增长，但仍处于对水、下水道、电话、公路、电这样的基础设施的悲伤需求中。而我也发现了满足这种需求的企业，既有当地的公司，像香港的Hopewell Holdings ，也有欧洲的，像大型的水泥制造商Holderbank 。我的朋友迪亚哥 威提亚Diego Veitia，是International Assets的老板，提供候选企业来研究。许多这样的股票后来涨了百分之几百。

范：那后来你是相同的原因退出的嘛，气氛和基本面变化了吗？我记得1997年当时我正为道琼斯作巡回演讲，那种市场气氛如此强烈以至促使我写了篇新闻通讯，从心理学的角度作了前瞻。这只是检查决定过程是否相同。

克里斯：我在1993年买入，1995年末卖出的。差不多比1997年亚洲股市的巨大崩溃早了两年，我没有事先计划退出策略，或者说也许我能赚的更多。但我想既然我赚了如此之多，那我再赖着不走想赚的更多是过于贪婪了。那些亚洲股票，就像我曾持有的华尔街股票一样，上涨的时间真是太长了，牛市是从1982年开始的，所以我就想是时候脱身了。而且，我已经赚到了这么多，比我下半辈子需要多很多。我曾见过贪婪对投资者的所作所为，所以我认为只要不走，唯一的原因就是贪婪，迟早我会得到该有的报应。

穿越真智短缺地带

范：你定期例行的读哪些内容，你怎样分离出别人趋势评论中那些真实的观点，什么信息你认为是重要的？

克里斯：首先，我发现只有两样东西是我每天必读的。《金融时报》，无疑是最好的英文金融报纸，提供及时的每日新闻。理查德 拉塞尔（Richard Russell）的《道氏理论书信》（Dow Theory Letters），是我从1970年代没成年时就开始读的。他从1958年 就开始撰写了。依靠互联网的优点，他把每日报导发给他的订户。而他的网站上也有很多有趣的信息我没能全部读遍。我每周都读《经济学家》，我争取每天都读 《纽约时报》。另外我也少量的读些报纸、期刊及互联网新闻组，但都不是每期都读的方式。互联网让这事而变得容易了。现在坐在地中海边，就能读遍全世界的报 纸杂志了。

但是信息并不缺乏，常常短缺的是真智。要回答你我如何搜出真实信息的问题，我确定不了是否有个轻松的答案。似乎有种内在的东西让我瞄准什么是真的，以及别人对此是否漠视或是嘲笑。拥有与别人相迥的观点并不会让我困惑。当然，我也会错的，此时跟踪止损技术就派上用场了。 

我 在投资中已学会了，当每个人的观点都认同一个方向时，我想我就该换个方向了。事实上，当我告诉别人我投资想法的时候，如果他们看着我的表情好像看着一个疯 子，或者带着惋惜怜眠，或者两者都，那我就能得到更多的信心。这类表情在我以前生活中碰见过不止一次。但每次我碰见了，那么那次的投资想法最后证明是好 的。

当今的投资：克里斯看中的五个趋势并如何从之获利。 

范：作为一个实例，你认为什么是决定世界经济的主要力量？让我们来看我认为的世界经济环境的五个主要因素，并看您如何评价它们？

第一个也许是中国向世界输出通货紧缩，这确实吗？这会影响你的投资决定吗？为什么会或为什么不会？

克 里斯：是的，我确实认为中国是今日世界通货紧缩的巨大力量。制造业正以盲目的速度向中国转移，那是个比马来西亚印度尼西亚制造成本还低的地方。他们艰苦的 生产出物质产品提供给这个物质产品本已饱和的世界，提供给这个债务已到耳朵高却还在为手上已有的东西拼命支付的世界。那些想与中国竞争的其他地方必须从魔 鬼那里取得时间。它是一个cliché，真正的，就是不存在“定价力量”（pricing power）。换句话说，紧缩是清楚可见的危险。

范：第二个，联储声明他们将不息一切代价（all cost）与紧缩作战，甚至这意味着强烈通胀也在所不息？

克里斯：我对他们将以通胀来打击紧缩没有丝毫疑问。唯一我不能完全确定的是，他们怎么会有把握他们能成功。

毕 竟，对联储或日本的央行来说，他们唯一的力量是通过收紧或放松信贷条件，增加或减少对银行系统的货币供应。但是当他们向银行系统提供了新产生的储蓄之后， 他们无法让惊恐的银行把这些钱借出去。也不能让惊恐的消费者和企业负上新的债务。在日本，德国，就是这种情况。假如美国的情况变坏，假如失业保持上升，假 如企业必须保证债务支付（利息、偿还）却不能在产品上收更多的钱，这些企业还会为支出和借入而增加新的头寸吗？如果他们停下来，想重整他们的平衡表，央行 们能做什么来阻止呢？

我 看到了一些可能是绝望的变化，比如联储正在公开市场买进各种债务工具，这是启动通胀过程的行动。现在他们只买政府的长短期债券，但联储得到的建议是买进更 低等级的债券，比如企业债券。除开道德风险问题的扩大，（为什么企业要做保人，为什么联储开始拥有企业债务，或者说拥有一部份），系统中更多的货币怎样能 使人们，在债务重重的时候还一定能借或花这些钱呢，

不，紧缩才是我有时极其忧心的。这也是我为何不打算卖掉我的AAA债券的一个重要原因。

范：第三个，主要熊市（或长期熊市）将产生未来15年的股市零回报？

克里斯：是的。我认为这一观点有很多价值。我们刚刚从史上最长的、最强的股票牛市中走出来，这牛市持续了，看您如何标记日期，18年甚至或是25年。至少至少，我看到了“衰退的意愿”，股市将会度过一个抛弃次级sub-par回报以平衡上级above-par回报的时期。当然，其中肯定会有些迷你牛市阶段。但我们必须认识到未来15年将与令人灰心的1966年至1982年的16年相类似的可能性，那16年就在本次牛市的之前。我已经到了足够的年龄来回想那个时期股民们的等待、持有、期待。在那个16年的最后，1982年中期，道指是不到1000点，而在1966年早期，道指就达到过1000点了。那真是一次漫漫的等待。

范：第四个，有关美国消费者多年以来一直支持世界的观点，以及美国人不积蓄而花费的事实。但是，美国的债务是如此之大以至于有可能内爆，消费者债务和政府债务都如此。

克里斯：再一次是的。而这也是要持有政府债券（短期到中期的）以及黄金作为应对债务崩溃的保险措施的另一个理由。假如债务内爆了，黄金是唯一不需要向其他什么东西请求行权的资产。

范：第五个，外国人正在失去把美元作为强势货币的信心，而代之以美元不过是以联储的印刷能力为支撑的观点。

克里斯：我们再次认同。你甚至可以不用理会美元正开始着一次例行的熊市就能同意这点。这个循环从货币开始浮动的70年代早期就开始了。我们可以看到美元从1971年到1978年是一个熊市，1978年到1985年是牛市，1985年到1995年是熊市（其中有些迷你牛市），1995年到2001年是再一次彻底的牛市。就像您所见的，一旦一个趋势开始它都会持续几年时间。我认为所有美国人都要防护自己不受美元下跌的侵害，甚至是美元的连续下跌的侵害。

范：我列出了五个进行中的趋势，并且您逐个作出了评论。有没有什么重要东西能影响您决定但我又遗漏了的呢？

克里斯：你已经击中了影响我投资和金融世界的主要趋势。但并不是说，短期的、次要的趋势就不重要了，比方说，一次股市的迷你牛市。但对长期来说，你都指中了。

追求什么来驾驭趋势 

范：好的，我们已经研究了我们认为重要的基本趋势。那么你如何从中鉴定出最好的机会或者最佳方法？比如，假如您认为中国将会繁荣，那您如何鉴定出在中国的机会？

克里斯：除开刚才我认为的最后一个趋势，对其他趋势我已推荐了些方法来利用趋势或者至少免受趋势伤害。

但中国的问题很难回答，到现在为止，对普通投资者来说那里似乎还没有可资本化的安全方法，那里的股市不像我所愿的那样透明，有太多地操控。而且我绝对相信中国货币，人民币或元，被大大的低估币值了，而在某个时间会相对美元强烈升值。它一直是紧盯美元，就像1971年前的欧洲货币一样，但那时很容易在银行中买到有利息收入的欧洲货币，并在获利中等待。但中国货币目前还不能国际兑换。

如 果我饥饿点的话，我会花几个月时间在中国逛一逛，谁知道呢，怎么说我都可能会这样做，因为我认为那里将会有巨大的机遇。首先，虽然，我乐意见到一个成熟的 股票市场和一个真实的货币和银行系统，中国要做的最后的事是将他们低廉的货币升值，因为这会使他们的出口更贵一些。我认为他们面对现实拖延的时间越长，将 来最后他们货币升值的就会越强烈。当这些事发生的时候，在那里持有储蓄会很不错。

范：在投资前你一定作技术分析吗？比如，它能否至少显示出你要投资方向的趋势开始？

克里斯：再一次，很棒的问题，是的。技术分析是必不可少的。例如，当我在2001年春，多年中再次买入黄金和黄金股票时，金价在熊市中正走低下测低点，但它并没抵达那个低点，而是从那个水准轻微上升，图表看起来很棒。而且，我相信一旦某只股票，或者某种资产，偏离它的200天移动平均线过高或过低的话，它肯定会是个更接近的外表（it warrants a closer look）。一般情况下，一项资产会向这个平均线回归。当我开始这项买卖时，听到了太多基本面主义者和技术分主义者的论战，这些论战是无益的，因为两者都是同样重要的工具。

范：我对您对头寸规模的理解也很感兴趣，您一般预设一个退出点，并据此，你只投入您资产的一个固定部份，就是1%-2%。但很明显，您初次的投资，您不是这样做的，那时您恰好什么都赶上了，每件事都如所愿。我猜是不是经历您朋友本钱的灾难之后，您就不再那样做了。我曾见过很多人不做退出策略并彻底的满仓，很快就使上千万美元消失了。

克里斯：是的。16岁的时候，把区区650美元全押在某件事上只是单一的一件事儿。我当时是走运的，也有可能我会输掉全部，假如真输掉的话，对16岁来说那不是世界末日，我会认为我学到了有益的课程。但对有些人来说，把上千万美元去赌上千万美元的一部份，甚至去赌很小一部份，真如同犯罪般愚蠢。毕竟，以千万美元去投资政府债券，不是美国的而是安全些的挪威或新西兰的，你都能有近5%的回报，那就是每年50万美元的进项。如果您不能赚得比这多，有些事就太不正常了。

所以除非有想死的意愿，我理解不了为什么不把大部份资产投在安全、有进项产生的项目上。如果不是这样，如果有那样多的钱还仍然拿出很大部份投在杠杆化、风险化的工具上，到底是希望什么呢？是想有2千万美元吗？难道真地认为再多出1千万生活就能改变吗？假如投资失败、把大部份都亏了又会如何呢？

但这并不是说你只能坐在家里收集打折券。毕竟，把你的才智和市场相配是一种乐趣和挑战。确实，如果你认为黄金正处在新的牛市中，并且你有机会抄到高度投机的黄金资产的“地板价”，而它有一天会变成一座金矿，那么就做。但不要拿出你多过1%的资产。我会拿出总和不超过2%的资产做这种投机，而其他和我看法相同的人会拿出多到5%甚至10%。

我期待着世界上伟大公司的股票能再次被伟大买进的时刻的到来，在那样的时刻，我会拿出大部份的钱抓住机会。但即使是那会儿，我也会首先问自己：最坏的情况会是什么？我会明晰化最坏的可能，并计划一个退出策略以防万一它真的发生了。

克里斯对新投资者的忠告

范：如果有人想今天开始追随您的脚步，您对他们有何建议？

克 里斯：对这个问题我要认真想一下。对我来说，建议别人如何生活如何去做不是件容易的事。我知道我年轻的时候，并不缺少别人建议我如何如何的建议，但每每我 照之去做都没得到好结果。对他们合适的对我不一定合适。但普遍情况，我想我对投资活动能有些肯定会使之更容易的建议，首先，你需要有钱去投资，而那来自节 省。换句话说，尽你所能的尽快脱离债务，这在通胀的70年代都是好建议。那时不存钱可以拿通胀来做借口，那么在紧缩的21世纪头十年，就是更好的建议。

把 钱存下来作投资的最快办法是，让生活低于您所愿望的那样，甚至大大低于。看看那些移民到加利福尼亚的中国人，当我住在旧金山的时候，紧邻唐人街，我经常看 见他们很多人住在单身公寓里。现在，我并不推荐这样做，但他们就是这样省钱的，省下钱去投资。当然，悲剧是他们省下的钱，太多的投资到了互联网泡沫中，就 像其他美国人一样。第二，学会看出剧烈的反转。在投资和金融世界中，我们今天每个人认为有价值的东西，会并且经常会，在明天就完全反转了。读投资历史让我 明白了这点。1949年，道指161点，刚刚经历了整整20年的可怕熊市，当时几乎是不可能相信某人将会剧烈反转变好的预测，但这种预测却是完全正确的。

17年后，1966年，道指达到了1000点，几年里差不多800%的增长，如果您至少能看出此后的16年里剧烈反转的可能性，就是道指数会反转，那你就能在游戏中走在前头。同样是在1982年，当绝大多数人相信从1966年走偏的道指会会永远走偏的时候，道指再次剧烈反转了。

接着在1999年，当时道指在11700点，所有人都能回想起那是个一直增长的牛市。如果你至少看出了剧烈反转，你就能获利。我现在并不是说把全部家当都投入这个反转头寸，有些人在1980年代过早的离开了市场。要总是意识到人类的一个本性就是认为已经持续的事情会一直持续下去，也要意识到你唯一可以确认的事情就是已经持续一段时间的事情会反转。

把你的投资活动构建成这样方式：当目前的趋势延续，你的盈利也延续，同时提防着趋势改变。在这个方式中，可以把25%跟踪止损作为工具。

例如，1996年我认为股市估值过高，所以我用卖出股票的相当部份收入买了债券。我就是要防备剧烈反转的出现：即股票市场的熊市到来。

但也在同时，我知道也许我是错的，或者说是对的但对的过早了，所以我以卖出股票的钱的很大一部份，买了能产生进项的最高等级地段的房产。在这种方式下，假如股市牛市延续，我也依然繁荣。

当然，如果我当时知道跟踪止损，我会在股价过高但有可能更高的时候，依然买进股票。

今天也一样，尽管我认为最大的风险是来持续地抵御通胀甚至就是通缩本身，我依然有一部份钱投在那些在紧缩中表现不错的项目，甚至马上牛市开始它们也会表现不错。

我知道我要是年轻点、或更加饥饿的话，我会花些时间在中国。住在那儿，学习那儿的语言和文化。当然，也要发挥我的优势，在有潜在盈利的领域找到头寸。

不要忘了我们每人都有自己的优势。我不擅长的事的单子是很长的，找出那些你很擅长的事，并去做。

如果你善于人合作，如果你写作好，如果你知道如何在组织中得到提升，无论是什么，专注于它。不要花时间在那些你不适合的事上。如果一个通道不适合你，那就做出改变。就像在投资活动中那样，当事情变糟时及时割除损失。

财富资源：克里斯建议的聪明投资者的阅读 

范：有没有一些特定的书你认为新投资者应该读的。

克里斯：从我刚才讲到的，涌入我脑中的不是一本投资书籍。有本书对在您几乎不期望但剧烈反转却如何到来作了极大解释，《蒙蒂克里斯托的计数》（The Count of Monte Cristo），由亚历山大 杜马斯（Alexander Dumas）著。书中有四个角色在他们的生活中承受了剧烈反转，每人都不止一次。如果有人说他们的未来会如何如何时，他们会笑出声来。在这本书中，寓言和现实被合二为一，就像这二者在市场中表现的那样。

有本现代小说对当前商业形势作了更恰当的同类描述，汤姆沃尔弗（Tom Wolfe）的《完整的人》（A Man in Full），主人公被债务和自大击倒，当一旦他明白了什么在自己的掌握中、什么不在掌握中，一旦他学会了接受甚至预见反转，他又东山再起了。

有本书能将读者带回两段非常睿智的古代，Marcus Aurelius and Epictetus ，（Marcus Aurelius罗马皇帝、斯多葛派哲学家， Epictetus希腊斯多葛派哲学家）, 他们当时就传授这些知识，以及许多更好的东西。

说到特定的我认为有价值的投资书籍的话，有些前面已提过了。我要特别推荐Sidney Homer的史诗般的著作《利率的历史，从公元前2000年到现在》（A History of Interest Rates, 2000 B.C. to the Present），我20多年前初次读它，当时正是债券历史性牛市的开始，并帮助我在债券牛市中一直持有。我学到了主要利率的趋势，也学到了一旦找对位置，就在这位置上一直呆到终点到来。

关于股市，Graham and Dodd的书是经典著作，同样还有伟大的道氏理论家，罗伯特Rhea的《道氏理论：发展的解释以及在投机帮助中的可用定义尝试》（The Dow Theory: An Explanation of its Development and An Attempt to Define Its Usefulness as an Aid in Speculation）。

奇妙的是此书在1932年8月出版，当时道指正下探40点，几乎是不到3年下跌了90%。当时那个情况想帮助人们在股市上投机似乎有点疯狂了。

但是就像Rhea的导师威廉汉密尔顿（William Hamilton）曾在1929年10月25日《华尔街杂志》社论中，10月29日股市崩溃的4天前，正确的鉴定出他自己所称的潮流调头一样，Rhea又鉴定出潮流会再次调头回来，40点的道指数在往后的年份中会是低廉的。所有这些都是关于要能够预见反转，并从中获利，或至少是不要让潮流反转淹没了你。

作为总结，并说再见，指引我作为一名投资人的相当因素是2000年前的罗马诗人贺芮丝（Horace）给出的。我在20岁就读过他的诗赋，而这一首特别是说给我的：

In sadness hope, in gladness fear,

‘Gainst coming change will fortify

Your breast. The storm that Jupiter

Sweeps o'er the sky

He chases. Why should rain today

Bring rain tomorrow?

Be brave in trouble; meet distress

With dauntless front; but when the gale

Too prosperous blows, be wise no less,

And shorten sail.

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